利来国标娱乐w66官网◈★，利来国标娱乐w66◈★，专用机床◈★！利来国标w66◈★，利来国标w66◈★，w66利来给予优于大市评级◈★。2025年前三季度公司实现收入23.98亿元（+6.63%）◈★，归母净利润2.60亿元（+3.30%）◈★，毛利率53.35%（+1.97pp）◈★，净利率10.82%（-0.38pp）◈★。考虑公司增速较快◈★，结合可比公司估值◈★，给予公司2025年PE30X◈★，对应目标价为53.84元◈★，给予优于大市评级◈★。

　　健耳听力大幅减亏◈★，有望贡献利润◈★。2025年◈★，健耳听力将“提升存量门店经营质量”作为核心任务◈★，聚焦线下听力验配中心的盈利改善◈★。前三季度◈★，听力业务实现稳步增长◈★，运营效率持续提升◈★，整体经营实现大幅减亏◈★。

　　国际化业务稳步提升◈★。前三季度◈★，公司海外业务保持较高速增长◈★，一方面◈★，海外B2B业务依托前期客户积累◈★，客户黏性增强◈★，订单金额稳步提升◈★，内生增长动力充足◈★；另一方面◈★，华舟◈★、喜曼拿等并购项目整合顺利◈★，协同效应逐步释放◈★，为公司国际化业务的持续增长奠定了坚实基础◈★。

　　维持评级为增持评级◈★。2025年前三季度公司实现收入营收18.69亿元（-0.01%）◈★，归母净利润-1.20亿元（同比减亏3.43亿元）◈★，截至2025年9月30日利来国标w66◈★，公司货币资金21.92亿元（环比6月30日减少4.27亿元）◈★。考虑到公司的主业增长稳健◈★，结合可比公司估值◈★，给予公司2025年PS11X◈★，对应目标价为75.81元◈★，维持评级为优于大市评级◈★。

　　公司单三季度营收平稳增长◈★，利润持续减亏◈★，其中营收7.55亿元（+14.45%）◈★，归母净利润-0.16亿元（同比减亏）◈★。

　　公司单三季度虽然毛利率同比下降◈★，但费用率同比亦有所下降◈★，其中毛利率54.01%（-4.37pp）◈★，销售费用率23.19%（-10.80pp）◈★，管理费用率11.19%（-12.17pp）◈★，研发费用率14.80%（-12.72pp）◈★，公司较大幅度控制了三费占营收比例◈★。

　　大道至简◈★，全栈进阶◈★，公司有效专利授权数量庞大◈★。截至2025年9月30日◈★，公司拥有境内有效专利640项◈★，拥有境外有效专利492项◈★，共计有效授权专利1132项◈★。

　　风险提示利来国标w66◈★。产品研发不及预期风险◈★，地缘政治环境对公司产品销售的风险◈★，国际贸易摩擦对技术及原材料进口的供应链风险◈★。

　　下调评级为中性评级◈★。2025年前三季度公司实现收入营收11.44亿元（同比增长6.43%）◈★，归母净利润2.90亿元（同比下滑8.64%）◈★，毛利率64.80%（同比下滑2.81pp）◈★，净利率24.35%（同比下滑3.93pp）◈★。考虑到公司的主业增长稳健◈★，结合可比公司估值◈★，给予公司2025年PE35X◈★，对应目标价为70.65元◈★，下调评级为中性评级◈★。

　　公司单三季度营收3.58亿元（同比下滑8.17%）◈★，归母净利润0.77亿元（同比下滑29.85%）◈★。

　　公司单三季度毛利率63.79%（同比下滑0.16pp）◈★，净利率为20.05%（同比下滑6.87pp）◈★。

　　公司单三季度销售费用率18.08%（同比增长6.83pp）◈★，管理费用率14.26%（同比增长3.08pp）◈★，研发费用率5.99%（同比下滑1.83pp）财务费用率1.55%（同比增长0.31pp）◈★。

　　公司归母净利润下滑主要系公司人工晶状体和隐形眼镜收入下滑◈★，以及公司加大隐形眼镜自有品牌推广所致◈★。

　　人工晶状体方面◈★，受国家集采和部分省市医保支出结构调整的影响公司人工晶状体收入和销量比2024年同期均有下降◈★。

　　隐形眼镜方面◈★，受消费市场环境的影响◈★，终端价格下滑◈★，同时生产端随着境内产能扩张竞争加剧◈★，隐形眼镜出厂价格和利润率均有下降◈★。

　　投资建议◈★：给予“中性”评级◈★。我们预计公司2025-2027年EPS为0.23/0.27/0.3元◈★，考虑到公司作为行业龙头◈★，随着消费逐渐复苏◈★，产能逐渐释放◈★，未来有望恢复较高增长◈★，因此给予一定估值溢价◈★，给予公司2025年25倍PE◈★，目标价5.75元◈★，给予“中性”评级◈★。

　　2025Q3延续承压◈★。公司2025Q3单季度收入14.37亿元◈★、同比-11.64%◈★，归母净利0.94亿元◈★、同比-35.05%◈★，扣非净利0.94亿元◈★、同比-30.96%◈★。经营性现金流量净额2.21亿元◈★，同比-10.13%◈★。在外部需求偏弱◈★、渠道分流趋势下◈★，公司基本面延续承压◈★。

　　期待后续企稳改善◈★。25Q3公司基本面延续承压◈★，我们认为核心还是在于行业需求走弱◈★，背后有消费力下降◈★、渠道分流◈★、竞争加剧等多因素影响◈★。我们也能看到公司在通过渠道下沉◈★、新品拓展◈★、新渠道布局等多举措做增量◈★，随着业绩基数逐渐走低后◈★，期待后续业绩逐渐企稳改善◈★。

　　投资建议◈★：给予“优于大市”评级◈★。我们预计公司2025-2027年EPS为0.23/0.27/0.3元◈★，考虑到公司作为行业龙头◈★，随着消费逐渐复苏◈★，产能逐渐释放◈★，未来有望恢复较高增长◈★，因此给予一定估值溢价◈★，给予公司2025年25倍PE◈★，目标价5.75元◈★，给予“优于大市”评级◈★。

　　2025Q3延续承压◈★。公司2025Q3单季度收入14.37亿元◈★、同比-11.64%◈★，归母净利0.94亿元◈★、同比-35.05%◈★，扣非净利0.94亿元◈★、同比-30.96%◈★。经营性现金流量净额2.21亿元◈★，同比-10.13%◈★。在外部需求偏弱◈★、渠道分流趋势下◈★，公司基本面延续承压◈★。

　　期待后续企稳改善◈★。25Q3公司基本面延续承压◈★，我们认为核心还是在于行业需求走弱◈★，背后有消费力下降◈★、渠道分流◈★、竞争加剧等多因素影响◈★。我们也能看到公司在通过渠道下沉◈★、新品拓展◈★、新渠道布局等多举措做增量◈★，随着业绩基数逐渐走低后◈★，期待后续业绩逐渐企稳改善◈★。

　　2025年11月9日◈★，华东医药控股子公司道尔生物公布DR10624用于治疗重度高甘油三酯血症（SHTG）的Ⅱ期临床（DR10624-201）的主要结果◈★：在12周治疗期间内实现了高效且持续降低甘油三酯水平（最高达74.5%）◈★、快速高效地消除肝脏脂肪（最高达67%）及多项代谢指标的改善◈★。其主要不良事件多为轻至中度◈★。这些数据支持DR10624进一步探索在MASH等患者中的治疗潜力◈★。我们维持公司2025-2027年归母净利润40.61◈★、47.16◈★、55.37亿元◈★，EPS为2.32元◈★、2.69元和3.16元◈★，当前股价对应PE为18.3◈★、15.8以及13.5倍◈★，维持“买入”评级◈★。

　　公司创新管线｜TGFB｜VEGF）处于临床I/II期◈★；HDM2005（ROR1ADC）的I期数据有望于2025年12月ASH年会发表◈★；另有其他3个实体瘤ADC处I期◈★。公司代谢领域口服小分子GLP-1已完成体重管理Ⅲ期入组◈★，糖尿病Ⅲ期于2025年8月首例入组◈★；GLP-1R/GIPR双靶点HDM1005于2025年10月完成体重管理Ⅲ期首例入组◈★，糖尿病Ⅱ期已完成入组◈★。

　　公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目建设进展顺利◈★，各项工作按计划有序推进◈★。根据项目节点规划◈★，力争11月底实现首批电解槽通电◈★，2026年2季度完成全部电解槽通电并达产◈★。

　　改造项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术◈★，具有内衬寿命高◈★、电阻率低◈★、钠膨胀率低◈★、抗热冲击性好◈★、电阻率低◈★、运行稳定性和电流效率高等诸多优点◈★。

　　公司布局印尼和几内亚铝土矿资源◈★，全球化布局徐徐展开◈★。印尼铝土矿◈★：公司已完成PT Inti Tambang Makmur100%股份交割◈★，间接获得三个铝土矿开采权◈★。矿区总占地面积合计约3万公顷◈★，总勘探面积达25.90万公顷◈★，目前正在进行三个矿区的详细勘探工作◈★，2025年公司将逐步开展采矿作业◈★。

　　印尼氧化铝◈★：公司境外子公司PT TIANSHAN ALUMINA INDONESIA计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线◈★，分两期建设◈★，其中一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单◈★。2025年初已取得印尼环评审批◈★，公司正在推进征地爱足球网◈★、场平◈★、码头等各项项目前期建设工作◈★。

　　几内亚铝土矿◈★：目前该项目已进入生产开采阶段◈★，所产铝土矿陆续发运回国◈★，后续公司将逐步提升产能和运力◈★，保障公司获得持续稳定且低成本的上游原料◈★。

　　广西百色铝土矿◈★：2025年4月◈★，公司在广西已取得铝土矿资源及采矿权证（产能100万吨）◈★，将进入实质开采阶段◈★，同时公司将在广西及周边地区继续寻求其他资源项目收购或探矿权◈★，继续获得更多本地资源保障◈★。

　　我们预计2025-2027年◈★，公司电解铝产量逐步释放◈★，电解铝价格稳中有升◈★，预计归母净利润为47.93/62.03/71.66亿元◈★，YOY为7.57%/29.43%/15.52%◈★，对应PE为13.49/10.42/9.02◈★。公司产业链一体化布局完善◈★，受益新疆能源价格较低◈★，成本优势明显◈★，海外资源端具备成长性◈★，同时电解铝新增产能落地增厚未来利润◈★。综上◈★，维持“买入”评级◈★。

　　评级为优于大市评级◈★。2025年前三季度公司实现收入178.83亿元（-6.58%）◈★，归母净利润16.89亿元（+6.22%）◈★，扣非归母净利润16.66亿元（+9.50%）◈★。考虑公司主业增长稳健◈★，结合可比公司估值◈★，给予公司2025年PE17X◈★，对应目标价为22.21元◈★，评级为优于大市评级◈★。

　　公司单三季度营收58.19亿元（-7.36%）◈★，归母净利润5.34亿元（+11.56%）◈★，扣非归母净利润5.35亿元（+23.85%）

　　截至2025年9月30日◈★，招商生命科技（武汉）有限公司（以下简称“招商生科”）通过直接持有◈★、通过其控制的有限合伙企业招商生科投资发展（武汉）合伙企业（有限合伙）间接持有和接受中粮信托有限责任公司－中粮信托－春泥1号破产重整服务信托表决权委托方式◈★，合计控制公司419,663,366股股份对应的表决权◈★，占公司有表决权股份总数的25.71%◈★。招商生科与武汉高科国有控股集团有限公司于2025年7月签署《协议书》◈★，达成一致行动关系◈★。

　　事件◈★：2025年第三季度◈★，公司实现营业收入5.67亿元◈★，同比增长10.13%◈★，归母净利润1020万元◈★，同比增长454.32%◈★，扣非归母净利润723.21万元◈★，同比增长280.4%◈★。2025年前三季度◈★，公司实现营业收入16.48亿元◈★，同比增长10.68%◈★，归母净利润3537.78万元◈★，同比增长1572.67%◈★，扣非归母净利润2684.84万元◈★，同比增长1737.5%◈★。业绩变动原因◈★，快消品金属包装易开盖板块营收稳增◈★，经营效益显著改善◈★，全球化战略推进◈★，智能化设备产能释放提升产品竞争力◈★。

　　传统业务持续向好◈★。公司专业从事“安全◈★、环保◈★、易开启”金属包装产品研发◈★、生产和销售的国家高新技术企业◈★，在汕头和扬州两大基地产能持续释放;其中汕头基地主要生产干粉易开盖和罐头易开盖◈★，扬州基地主要生产饮料易开盖◈★。经过多年发展◈★，公司现已形成覆盖食品(含干粉)◈★、饮料◈★、日化用品等多应用领域◈★，拥有全品类的产品线◈★、能够满足客户多样化需求及一站式采购的快速消费品金属包装产品供应商◈★。公司在汕头和扬州两大智能生产基地产能持续释放◈★，其中汕头基地主要生产干粉易开盖和罐头易开盖◈★，扬州基地主要生产饮料易开盖◈★。2024年◈★，金属制品几乎贡献了全部收入为20.17亿元◈★，同比增长15.46%◈★。2025年9月◈★，公司公告《2025年度向特定对象发行A股股票预案》◈★，进一步加强传统业务的布局◈★。

　　重金投入复合箔材◈★，打造新增长极◈★。随着新能源汽车行业的快速发展◈★，汽车安全和成本一直是车企和消费者考虑的重要问题◈★，为解决相关问题◈★，头部的锂电池企业提出复合集流体构想◈★，采取“三明治”结构◈★，在4.5微米的高分子材料两侧各镀上1微米的金属层◈★。复合铜箔◈★、复合铝箔相对传统箔材减重分别为55%和64%◈★，优点有◈★：（1）提高电池系统能量密度◈★；（2）降本效果显著◈★，即使考虑固定资产投资◈★，复合铜箔的综合成本还是明显占优◈★，在铜价格看涨的情况下◈★，复合铜箔的成本优势将更加明显◈★。（3）采用复合箔材后◈★，能够减少电芯内短路的发生◈★，提高电芯的安全性◈★。在此背景下◈★，公司全力打造江苏英联复合铝箔◈★、复合铜箔项目◈★，规划总投资30.89亿元人民币◈★，对应产能预计达到1亿m2复合铝箔◈★、5亿m2复合铜箔◈★，并组建了一支专业经验的技术开发团队◈★，保障复合集流体产品研发工作的有序推进◈★。截至目前◈★，已有5条日本爱发科复合铝箔生产线条复合铜箔生产线◈★，复合铝箔和复合铜箔产品已深入下游的动力电池◈★、消费电池◈★、储能电池客户进行测试反馈◈★，并在部分头部客户取得了进一步的深度合作◈★。同时◈★，面向固态电池的需求◈★，开发锂金属/复合集流体负极一体化材料◈★、硫化物固态电池专用复合铜箔等材料◈★，正与下游的汽车公司◈★、头部电池公司进行对接送样◈★。

　　复合箔材即将迎来收获期◈★。锂电池产品测试周期较长◈★，公司通过与下游客户的长期合作◈★，部分客户已经给出订单◈★。2024年◈★，江苏英联获得韩国U&SENERGY批量订单(10万m2复合铝箔和5万m2复合铜箔)◈★，并于2024年11月26日签署了《战略合作协议》,U&S公司认定江苏英联为未来三年复合集流体的唯一供应商◈★，计划2025年向江苏英联采购200万m2复合铝箔10万m2复合铜箔◈★，2026年-2029年需求将会持续增长◈★，并向江苏英联进行采购◈★。2025年8月5日◈★，公司与某知名圆柱电池公司签署《战略合作协议》◈★，双方基于各自在技术◈★、资源等方面的优势达成战略合作◈★，有利于实现复合集流体材料与锂电池研发生产的高效结合◈★，深化电池材料产业链上下游的合作紧密度◈★，实现相互赋能◈★、协同发展的新格局◈★，共同推动复合集流体和相关电池材料技术的应用和产业化进程◈★。

　　投资建议◈★：在未来几年◈★，公司将形成易开盖和复合箔材双主业运营◈★。考虑到当前复合箔材产业化已经取得明显进步◈★，公司作为行业内少有的同时布局复合铜箔◈★、复合铝箔和固态复合箔材◈★，将率先受益◈★，成为第二增长曲线年公司归母净利润分别为0.46亿◈★、0.68亿◈★、1.5亿元◈★，对应的PE分别为163倍◈★，109倍和51倍◈★，给予“增持”评级◈★。

　　营业收入与净利润双高增长◈★，分别实现60.6%和46.6%的同比增长◈★，主要得益于交付楼盘规模显著扩大及项目整体结算毛利水平提升◈★。

　　业绩高增◈★，给予优于大市评级◈★。2025年前三季度公司实现营业收入655.1亿元◈★，同比增长60.6%◈★；实现归母净利润23.9亿元◈★，同比增长46.6%◈★。2025年公司多个项目进入竣工阶段◈★，由于其拿地深耕杭州土储所在城市去化率全国较佳◈★，且合作项目中95%以上均由公司操盘◈★，项目口碑和业绩皆有保障◈★。维持公司2025/2026/2027年EPS分别为0.89/0.97/1.06元◈★，目标价12.34元◈★。

　　营业收入与净利润双高增长◈★，结算毛利率企稳回升◈★。滨江集团2025年前三季度业绩表现强劲◈★，营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别实现60.6%和46.6%的同比增长◈★，主要得益于交付楼盘规模显著扩大及项目整体毛利水平提升◈★，其中毛利率提升2.0pct至12.4%虽然公司三费管理水平提升（三费率降低1.4pct）◈★，且投资收益也提升了15.6%◈★，但由于少数股东损益增加11.1倍（提升了15亿元）◈★，造成归母净利率反而略微下降0.4pct◈★。

　　融资能力支撑扩张节奏◈★，新增土储继续深耕杭州◈★。尽管经营活动现金流量净额为-79.5亿元◈★，同比大幅下滑465.3%◈★，但该变动直接源于支付土地款增加◈★，属典型开发周期性支出◈★，不构成持续性经营风险相反◈★，公司通过非全资子公司引入少数股东增资63.56亿元◈★，叠加其他与筹资活动相关的拆借款净流入◈★，使筹资活动现金流量净额达31.6亿元◈★，同比转正308.5%◈★，有效对冲了投资与运营端的现金压力保障了项目开发的资金链稳定◈★。

　　经营稳健◈★，有息负债规模持续下降◈★。截至2025年9月末◈★，公司并表有息负债规模为321.4亿元◈★，较2024年末继续下降4.8%◈★。

　　投资建议◈★：维持“优于大市”评级◈★。考虑到公司门店数量快速增加◈★、同店企稳回升◈★，我们认为公司收入◈★、利润有望在后续季度继续保持较快增长◈★，预计2025-2027年EPS为1.28/1.36/1.51元◈★。公司作为传统面点龙头◈★，内生◈★、外延双轮驱动◈★，未来持续增长可期◈★，给予公司2025年25倍PE◈★，目标价32元/股◈★，维持“优于大市”评级◈★。

　　业绩延续较快成长◈★。公司2025Q3单季度收入5.22亿元◈★、同比+16.74%◈★，归母净利0.7亿元◈★、同比-16.07%◈★，扣非净利0.74亿元◈★、同比+25.53%◈★。经营性现金流量净额0.97亿元◈★，同比+29.33%◈★。我们认为在消费弱复苏下◈★，公司经营业绩延续了较快成长态势◈★，一方面凸显了中式早餐面点的刚需属性优势◈★，另外也体现了公司内生+外延双轮驱动战略的显著成效◈★。

　　单店持续修复◈★。门店数量上◈★，2025前三季度净增加791家至5934家◈★，扣除青露◈★、浔味来◈★、浔早◈★、馒香人的并表影响后◈★，25前三季度毛开门店772家◈★，全年规划的1000家目标达成可期◈★。单店上◈★，24Q2开始同区域的可比单店逐季收窄◈★，巴比门店单店同比缺口收窄至低个位数水平◈★，其中4◈★、5月华东区域门店订货额中位数已同比转正◈★，7-8月单店修复态势持续巩固◈★。

　　盈利高增符合预期◈★，非经损益带动明显◈★。25Q1-Q3公司实现收入168.44亿元◈★，同比上升34.1%◈★；归母净利润37.61亿元◈★，同比上升38.9%◈★，业绩持续高增长◈★。25Q3单季收入61.07亿元◈★，同比上升30.4%◈★；归母净利润13.86亿元◈★，同比上升41.9%◈★，扣除非经常性损益后25Q3归母净利增速放缓至上升32.74%◈★，核心盈利增速相对平稳◈★。

　　核心品类承压放缓◈★，新品高增拉动◈★。25Q3核心品类能量饮料收入42.0亿元◈★，同比仅上升15.1%◈★，增速明显放缓◈★。区域上◈★，25Q1大本营广东收入增速降至上升2.1%◈★，华南老区增长放缓◈★；而华北◈★、华东◈★、西南等新兴市场收入同比均高增逾30%◈★。作为功能饮料龙头◈★，公司近年来加速丰富产品矩阵◈★，摆脱对单一核心产品的依赖◈★。2025年Q1-Q3◈★，电解质饮料新品“东鹏补水啦”实现营收28.47亿元◈★，占总营收比重升至16.9%◈★，同比增长7.2pct◈★。公司还推出低糖茶饮“东鹏果之茶”等新品类◈★，25Q1-Q3其他品类合计收入14.24亿元◈★，占比提升至8.5%◈★。尽管新品毛利率偏低◈★，产品结构变化在一定程度上对整体毛利率形成边际压力◈★，但其成功推出与成长也为公司注入新的增长引擎◈★。

　　毛利率有所走低◈★，但费用管控有力◈★，经营杠杆明显◈★。25Q3公司毛利率45.2%◈★，同比下降0.6pct◈★。原材料价格回落带来一定成本红利◈★，但新品占比增高也对毛利率水平带来影响◈★。同时销售费用率显著优化◈★，经营杠杆明显◈★，冰柜投放提前使Q3销售费用率同比下降约2.6%◈★，净利率升至22.7%◈★，同比提高1.8%◈★。公司持续投入供应链建设◈★，已建成9大生产基地◈★，新基地逐步投产显著提升区域供给效率◈★。规模效应叠加精细化运营◈★，使公司毛利率和净利率稳步提升◈★，费用管控优化下盈利能力进一步增强◈★。

　　长期逻辑仍清晰◈★，渠道扩张持续兑现◈★。公司将持续推进多品类◈★、全国化及全球化战略◈★。成熟市场增速放缓的同时◈★，华北◈★、华东◈★、西南等新兴区域收入同比均实现30%以上增长◈★，区域结构更趋均衡◈★。截至2025年上半年◈★，公司渠道终端网点达420万家◈★，较2024年底净增20万家◈★，营销网络进一步下沉拓展◈★。产品端除能量饮料外◈★，电解质饮料◈★、果茶等新品迅速放量◈★，产品矩阵日益丰富◈★。公司凭借渠道◈★、品牌和产品等优势◈★，有望在能量饮料和电解质水等市场巩固领先地位◈★，并稳步迈向综合性饮料集团的目标◈★。

　　布局脑机接口◈★，丰富公司产品线%◈★；归母净利润1.28亿元◈★，同比增长6.24%◈★；扣非后的净利润1.15亿元◈★，同比增长8.97%◈★。拟收购龙之源◈★，丰富公司产品阵列◈★。2025年5月◈★，公司筹划通过支付现金深圳市龙之源科技股份有限公司（简称“龙之源”）◈★，龙之源是一家专注于智能户外领域音视频设备◈★、光学设备的公司◈★，其聚焦于细分领域◈★，以智慧生活为目标◈★，致力于开发与生活相关的智能产品◈★。目前龙之源产品主要包括户外产品及智能家居两大系列◈★，核心产品为户外追踪相机◈★。2025年上半年龙之源未经审计的收入为1.65亿元◈★，归母净利润为0.40亿元◈★。

　　股权激励以及员工持股绑定员工与公司利益◈★。2025年1月◈★，公司发布《2025年限制性股票激励计划(草案)》以及《2025年员工持股计划(草案)摘要》◈★，限制性股票授予的激励对象合计359人◈★，员工持股计划持有人合计358人◈★，完全解锁股权激励以及员工持股的条件为◈★：2025-2027年◈★，收入或者净利润相对于2024年的增速不低于15%/49.5%/94.35%◈★。

　　投资建议◈★：公司在传统主业之外积极布局脑机接口领域◈★，由于龙之源尚未完成过户及工商变更◈★，暂不考虑并表◈★。预计2025-2027年公司的EPS分别为0.96\1.19\1.51元◈★，维持“买入”评级◈★。

　　科瑞技术(002957)事件◈★：公司发布2025年三季报◈★，2025年前三季度公司实现营收17.61亿元◈★，同比增长0.22%◈★；实现归母净利润2.47亿元◈★，同比增长49.79%◈★。移动终端业务收入稳健◈★，行业及产品收入结构变化利润有所承压◈★。分业务来看◈★，公司2025年前三季度移动终端业务实现销售收入7.09亿元◈★，占营业收入的40.28%◈★；新能源业务实现销售收入4.34亿元◈★，占营业收入的24.63%◈★；精密零部件业务实现销售收入3.57亿元◈★，占营业收入的20.25%◈★。在利润端◈★，2025年前三季度公司实现毛利率34.87%◈★，同比下降4.03pcts◈★；实现扣非归母净利润1.57亿元◈★，同比增长5.20%◈★，主要原因系行业及产品收入结构发生变化所致◈★。

　　运营效率维持稳定◈★，期间费用把控得当◈★。2025年前三季度公司发生销售费用0.87亿元◈★，销售费率4.94%◈★，同比减少0.18pcts◈★；发生管理费用1.02亿元◈★，管理费率5.79%◈★，同比减少0.13pcts◈★；发生研发费用2.07亿元◈★，研发费率11.57%◈★，同比减少0.43pcts◈★；发生财务费用0.09亿元◈★，同比减少0.01亿元◈★。

　　“3+N”业务战略稳步推进◈★，“AI+半导体”成为公司发展引擎◈★。公司作为国内外头部企业自动化解决方案的核心供应商◈★，在移动终端业务◈★、新能源业务◈★、精密零部件业务三大主营业务之上◈★，通过服务海内外头部客户◈★，拓展了包括光伏◈★、半导体◈★、汽车◈★、物流等行业的“N类业务”◈★。公司依托自主研发的智能装备平台和工业物联网技术◈★，作为核心供应商为光伏◈★、汽车◈★、医疗◈★、半导体◈★、智能物流及硬盘等领域国内外头部客户提供核心工艺或整厂自动化解决方案◈★。其中◈★，在半导体领域◈★，为行业多家头部客户提供高精度贴装及装配设备◈★，最高精度可达50nm左右◈★。功率半导体相关精密贴片及自动化整线方案◈★、AI算力相关光通讯模块高精密零部件贴合等设备获得广泛认可◈★，并凭借多元化的技术研发体系◈★，完善的供应链体系及严格的质量管控体系◈★，支撑了国内头部客户高端产品紧急大批量交付的需求◈★，成为头部品牌客户的非标自动化核心供应商◈★，业务进一步拓展◈★，订单取得较大突破◈★。

　　我爱我家(000560)事件◈★：公司发布2025年三季报◈★，2025年前三季度公司实现营业收入81.65亿元◈★，同比下降6.81%◈★，归母净利润0.42亿元◈★，同比增长398.75%◈★。

　　2025年前三季度公司实现营收81.65亿元◈★，同比下降6.81%◈★，累计实现住房总交易金额（GTV）约为1962亿元◈★，同比增长5.2%◈★。其中经纪业务◈★、新房业务和资产管理业务实现GTV分别占比79.82%/13.20%/6.98%◈★，同比分别+5.10%/+9.30%/-3.50%◈★。单看第三季度◈★，公司实现营收25.07亿元◈★，同比下降14.94%◈★，主要系三季度为行业传统淡季◈★，公司业务所在核心城市二手房成交量及成交价均有一定程度的回落◈★。住房总交易金额（GTV）约为585亿元◈★，同比下降8.7%◈★。其中经纪业务◈★、新房业务和资产管理业务实现GTV分别占比78.29%/12.99%/8.72%◈★，同比分别-6.00%/-23.20%/-5.60%◈★。

　　2025年前三季度公司实现归母净利润0.42亿元◈★，同比增长398.75%◈★，实现扣非归母净利润0.54亿元◈★，同比增长173.96%◈★，归母净利润较去年同期增长明显◈★，主要受到经纪业务成交量的提升以及相关运营成本下降影响◈★，管理费用和财务费用分别同比下降15.48%和29.71%至6.70亿元和3.64亿元◈★，此外2025年前三季度公司销售毛利率为9.08%◈★，同比增长1.72个百分点◈★，营业外收入较去年同期增长99.37%至0.48亿元◈★。

　　2025年1-9月◈★，公司经纪业务和新房业务仍然保持稳健增长◈★，经纪业务二手房成交量达到54626套◈★，同比增长5.6%◈★，新房业务成交量达到8150套◈★，同比增长0.4%◈★。资产管理业务是公司旗下“相寓”品牌所运营的住房租赁管理业务◈★，经过多年的市场培育◈★，公司相寓业务覆盖北京◈★、杭州◈★、上海◈★、苏州◈★、广州等大中型城市◈★，截止2025年9月底◈★，在管房源规模达到约33万套◈★，较年初增加约2.7万套◈★，各项业务增长高于市场平均水平◈★，公司市占率仍继续稳步提升◈★。

　　公司住房总交易金额保持增长◈★，降本增效成果显著◈★，归母净利润明显增长◈★，盈利能力持续修复◈★，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为1.55/2.29/2.70亿元◈★，对应25/26/27年PE分别为44.97X/30.39X/25.77X◈★，给予“增持”评级◈★。

　　2025年前三季度◈★，公司实现营业收入104.56亿元◈★，同比增长26.87%◈★；公司实现归母净利润7.88亿元◈★，同比增长748.07%◈★。2025年Q3◈★，公司实现营业收入42.77亿元◈★，同比增长52.59%◈★；公司实现归母净利润4.11亿元◈★，同比增加154.48%◈★。2025年前三季度业绩显著提升主要因本年主要稀土产品价格大幅度上涨◈★，公司紧抓市场机遇◈★，优化产品生产及市场营销◈★，主要稀土产品销量较上年同期有所增长◈★。截至2025年11月6日◈★，氧化镨钕价格为54.10万元/吨◈★，比较年初上涨35.93%◈★。

　　稀土业务◈★，公司于2025年9月30日完成对匹克公司100%股权收购◈★，其核心资产-坦桑尼亚Ngualla稀土矿项目◈★，预计2026年投产◈★，年产1.8万吨稀土精矿（含约4000吨氧化镨钕）◈★。公司同时参股国内冕里稀土◈★、中稀（山东）及海外MP◈★、ETM◈★、Peak◈★、重要金属公司◈★，已成为主要股东或重要股东◈★，全球稀土资源掌控力进一步提升◈★。锆钛业务◈★，公司对坦桑尼亚Fungoni项目进行技改◈★，计划生产能力提升至15万吨重矿物年产能◈★，预计今年年底完成产能建设目标◈★。公司Tajiri项目资源量达2.68亿吨◈★，年底有望投产◈★；马达加斯加重砂矿前期推进顺利◈★。锆产品广泛应用于军工与高端制造领域◈★，钛资源具战略价值◈★，整体业务正形成稀土与锆钛双线协同发展的格局◈★。

　　公司具备完整的稀土产业链◈★，将海外优质资源和国内优质产业相结合◈★，全球资源布局与长期供给保障◈★，随着产量提升及稀土价格企稳回升◈★，公司业绩有望持续增长◈★。我们预计2025-2027年◈★，公司归母净利润分别为◈★：8.40◈★、8.93◈★、9.65亿元◈★，按照最新股本测算◈★，对应基本每股收益分别为◈★：0.48◈★、0.51和0.55元/股◈★，按照最新股价测算◈★，对应PE估值分别为46.30◈★、43.54和40.30倍◈★，给予公司“增持”的投资评级◈★。

　　稀土政策变动风险◈★、市场供需格局改变引起价格波动的风险◈★、宏观经济风险◈★、下游需求不及预期的风险◈★。

　　中国海油(600938)公司简介公司于1999年8月在香港注册成立◈★，是中国最大的海上原油及天然气生产商◈★，亦是全球最大的独立油气勘探及生产企业之一◈★。

　　近几年来公司的油气生产成本下降较多◈★，成本优势明显◈★：2024年公司平均生产成本仅29.56美元/桶◈★，中石油为33.08美元/桶◈★，中石化为38.41美元/桶◈★，生产主要成本在“三桶油”中最低◈★；公司与美国主要页岩油龙头公司的生产成本相当◈★，在国际上具有较强竞争力◈★。油气生产成本的优势带来公司优秀的盈利能力◈★，2024年公司桶油净利润达27.19美元/桶◈★，中石油◈★、中石化勘探开发板块净利润分别为8.69和15.20美元/桶◈★。

　　公司CAPEX支出水平行业较领先◈★，并且近年来持续保持CAPEX提升◈★，2024年公司CAPEX达到180.8亿美元◈★，是年产量水平相近的康菲石油（97亿美元）的近两倍◈★。高水平的CAPEX为公司带来了油气资源储量及资源可开采寿命的优势◈★，支撑着公司后续油气产量长期高增速可持续的发展◈★。

　　从油气公司常用的估值方法EV/PV-10的数据来看◈★，公司PV-10估值明显低于绝大多数的国际油气公司◈★，公司的油气储量价值并未被充分体现◈★。从PE◈★、EV/EBITDA◈★、PB估值来看◈★，公司较埃克森美孚等国际大牌原油公司估值低约20%-50%◈★，具备一定估值优势◈★。根据EIA预测的数据◈★，未来国际原油市场供需持续宽松◈★，预计国际油价短期内或将震荡下行◈★。

　　地缘政治风险◈★，原油价格大幅波动风险◈★，宏观经济下滑导致需求不及预期◈★，能源转型加快◈★，地区政策带来供给端大幅变化风险◈★。

　　益丰药房(603939)投资要点精细化运营穿越周期◈★，盈利能力保持稳健◈★。公司2025年前三季度实现营业收入172.86亿元（同比+0.39%）◈★，归母净利润12.25亿元（同比+10.27%）◈★，扣非净利润11.88亿元（同比+8.80%）◈★。Q3单季度实现营业收入55.64亿元（同比+1.97%◈★，环比-2.60%）◈★，归母净利润3.45亿元（同比+10.14%◈★，环比-19.98%）◈★，扣非净利润3.31亿元（同比+8.08%利来国标w66◈★，环比-21.07%）◈★。报告期内◈★，公司持续关停部分低效门店并放缓新店拓展节奏◈★，得益于同店收入的增长◈★，前三季度收入同比略增◈★；2025年前三季度毛利率为40.41%（同比+0.02pct）◈★，净利率为7.64%（同比+0.68pct）◈★；2025Q3单季度毛利率为40.28%（同比-0.85pct◈★，环比-1.06pct）◈★，净利率为6.75%（同比+0.55pct◈★，环比-1.17pct）◈★；公司通过降本增效和经营结构优化◈★，利润端实现稳健增长◈★，彰显了公司优秀的精细化管理能力与经营韧性◈★。其他财务指标方面◈★，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降32.16%◈★，主要系本期承兑汇票到期导致现金净流出增加◈★。

　　新零售业务延续高增◈★，非药创新战略成效初显◈★。分业务板块来看◈★，公司2025年前三季度实现零售业务收入150.29亿元（同比-1.02%）◈★，加盟及分销收入17.38亿元（同比+17.45%）中西成药收入130.98亿元（同比+0.34%）◈★，中药收入16.30亿元（同比-1.24%）◈★，非药品类收入20.39亿元（同比+4.04%）◈★。新零售业务延续高增◈★，Q3单季同比增长双位数◈★，远超上半年个位数增速◈★，表明公司线上策略调整已见成效◈★。B2C业务表现尤为突出◈★，前三季度同比增长双位数增长◈★，成为线上销售的重要引擎◈★。非药创新战略已取得初步成功◈★，该战略通过引入高频的快消品（护肤◈★、个护◈★、口腔护理等）和功能性食品/用品带动低频药品和保健品的销售◈★，有效提升坪效与人效◈★。非药试点区域的创新门店2025年9月实现产品销售的双位数增长◈★，单店日均销售增加大幅增加◈★。公司于2025年启动调改非药创新门店◈★，2026年将全国性推广◈★，非药业务的成功落地有望为公司打开全新的增长空间◈★。

　　同店销售改善显著◈★，扩张聚焦并购与加盟◈★。公司内生增长表现强劲◈★，2025年Q3同店销售增速环比大幅提升◈★，主要原因在于医保个人账户改革对行业的冲击已持续近两年◈★，其边际影响正在收窄并接近底部◈★。面对行业变化◈★，公司放缓了门店扩张节奏◈★，更聚焦于高质量发展◈★。截至2025年9月底◈★，公司门店总数为14,666家（含加盟店4,097家）◈★，较年初净减少18家◈★。2025年前三季度公司新开门店137家◈★，关闭门店440家◈★，新增加盟店285家◈★；公司全年开店计划更加审慎◈★，将以并购和加盟为主要拓展手段整合存量市场◈★，选择具备长期生存能力的优质小型连锁和单体店◈★，从供应链◈★、品牌◈★、数字化等方面进行全方位的赋能◈★。

　　投资建议◈★：公司是经营稳健的零售药店龙头◈★，精细化管理能力独树一帜◈★，多元化业务打开长期发展空间◈★。我们维持原先的盈利预测◈★，预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.55/19.92/22.45亿元◈★，EPS分别为1.45/1.64/1.85元◈★。维持“买入”评级◈★。

　　北自科技(603082)投资要点10月27日盘后◈★，公司披露2025年三季报◈★。2025年前三季度◈★，公司实现营收14.02亿元◈★，同比减少3.51%◈★；实现归母净利润1.18亿元◈★，同比减少3.45%◈★。

　　或受项目交付验收节奏等因素影响◈★，公司2025年前三季度业绩出现小幅波动◈★。2025年前三季度◈★，公司实现营收14.02亿元◈★，同比减少3.51%◈★；实现归母净利润1.18亿元◈★，同比减少3.45%◈★。对于公司2025年前三季度业绩出现小幅下行◈★，预计主要与项目交付验证节奏相关◈★；据公司2025半年报披露◈★，公司智能物流系统项目验收时间由客户主导决定◈★，由于项目规模通常较大使得整体实施周期较长◈★，通常需要1.5-2.5年◈★，从而可能导致公司收入◈★、利润出现波动◈★。然而对比来看◈★，截至2025年6月末◈★，公司在手订单52.66亿元◈★；同时截至2025年1-9月◈★，公司购买商品◈★、接受劳务支付的现金较上年同期增长35.50%◈★，或共同印证公司订单需求稳定向好◈★。

　　单季度来看◈★，公司2025年第三季业绩短期承压◈★。2025Q3公司实现单季度营收4.56亿元◈★、同比减少12.33%◈★、较第二季度营收增速稍有回落◈★；实现单季度归母净利润0.41亿元◈★、同比减少17.94%◈★、较第二季净利润增速有所下行◈★。对于公司2025第三季度业绩出现的短期承压◈★，一是由于项目规模通常较大且实施周期较长◈★，项目交付验收节奏存在不确定性◈★，从而导致收入端出现一定的季节性波动◈★；二是公司出于谨慎性原则◈★，2025年第三季度计提信用减值损失1637.26万元◈★、较第二季度的489.09万元环比增加1148.17万元◈★。

　　公司智能化物流系统应用场景广泛◈★，2025上半年又在轮胎等行业市场取得新突破◈★；目前在手订单充裕◈★，有力支撑公司长远发展◈★。1）公司的智能物流系统广泛应用于化纤玻纤◈★、食品饮料◈★、家居家电◈★、机械电子和医药等行业◈★，且已在化纤领域取得显著领先地位◈★。据2025年公司公告披露◈★，公司进一步巩固在玻纤◈★、医药等行业的竞争优势◈★；其中在玻纤领域◈★，公司与全球玻纤龙头巨石集团于2024年签订战略合作协议◈★，并于2025年7月签订了1.64亿元的工厂级纱布联产全流程智能物流系统销售合同◈★。2）除上述行业外◈★，近年来公司积极拓宽智能物流系统的应用场景◈★；2025上半年◈★，针对新开拓的轮胎行业◈★、开启了轮胎全流程生产物流业务◈★，同时在白酒行业的生产物流业务方面取得突破◈★。目前◈★，公司已与中国巨石◈★、蒙牛乳业◈★、伊利股份◈★、贵州茅台◈★、五粮液◈★、国药集团◈★、正大集团◈★、东鹏饮料◈★、恒逸石化◈★、恒力化纤等国内外行业头部企业达成合作◈★；截至2025年6月末◈★，公司在手订单52.66亿元◈★、约为2024全年收入的2.6倍◈★。据公司公告披露◈★，湖州智能化物流装备产业化项目已于2024年10月份开工建设◈★、预计于2025年底形成生产能力◈★，同时拟收购穗柯智能100%股权◈★；穗柯智能同样专注于智能物流领域◈★，拥有两个生产制造基地◈★，产品覆盖自动化立体仓库◈★、堆垛机系统◈★、输送设备系统◈★、货架系统◈★、AGV系统等◈★，有望对公司智能物流装备的生产能力形成有利补充◈★。

　　公司持续推进智能物流系统软硬件升级◈★，全面提升价值创造能力◈★。公司加速融合机器人◈★、机器视觉◈★、智能控制算法等先进技术◈★，提升智能物流装备适应能力◈★，有助于实现更广泛的应用场景◈★。具体来看◈★，1）在智能物流装备方面◈★，公司于2025年上半年成功研制第五代“全齿轮箱托盘四向车”◈★、重载四向车◈★、低温四向车◈★、多层多向穿梭车装备◈★，进一步丰富密集仓储产品线半年报披露◈★，公司与东华大学签订战略合作协议◈★、拟围绕机器人装备等领域开展深度合作◈★，并与星动纪元达成战略合作◈★、共同推动人形机器人在智能物流场景的工程化落地及机器人性能提升◈★。在2025年8月首届世界人形机器人运动会药品分拣比赛中◈★，公司“物流小精灵”实现精准识别◈★、快速分拣◈★、准确分装药品◈★，在22支全球队伍中斩获第六名佳绩◈★，充分展现在公司人形机器人技术与医药物流应用方面的领先优势◈★。2）而在智能物流软件方面◈★，2025年上半年◈★，公司开发了新一代WMS软件系统◈★，并进一步推进机器视觉算法◈★、物流调度算法◈★、数字孪生和数字化仿真等先进人工智能◈★、数字化和智能化技术在不同场景的应用◈★，助力企业数智化转型升级◈★。

　　公司海外市场开拓工作持续推进◈★，2025年公司海外订单取得较大突破◈★。据2024年报披露◈★，公司采取国际化市场销售网络建设和随下游产业链企业海外投资等多种方式积极拓展海外市场◈★，报告期内还与全球化纤装备龙头企业TMT机械株式会社签订战略合作协议◈★、就化纤生产装备领域展开合作◈★，共同研发◈★、生产并在全球范围内销售纺丝卷绕设备用自动生头机器人◈★；截至2024年末◈★，公司产品已成功出口至意大利◈★、土耳其等欧洲国家市场◈★。2025上半年◈★，随着公司海外市场持续拓展及与原有客户合作精进◈★，公司海外收入有望实现较快增长◈★；对比2024年公司海外收入不足1000万元◈★，截至2025年1-6月◈★、公司新增海外订单1.4亿元◈★。

　　投资建议◈★：短期公司或由于个别项目节奏放缓等原因◈★，部分收入延迟确认◈★，从而导致业绩略有波动◈★；但展望2025年全年◈★，公司在手订单相对饱满◈★，业绩保持稳定增长预计可期◈★。长期来看◈★，公司是国内领先的智能仓储物流系统供应商◈★，在化纤玻纤◈★、食饮◈★、医药等多个领域已占据优势◈★；近年来◈★，公司一方面积极寻求海外市场的突破与发展◈★，另一方面持续推进业务与包括人形机器人◈★、机器视觉等在内的先进技术深度融合◈★，为长期可持续发展奠定坚实基础◈★。我们预计2025-2027年营业总收入分别为21.82亿元◈★、27.25亿元◈★、32.95亿元◈★，同比增速分别为5.8%◈★、24.9%◈★、20.9%◈★；对应归母净利润分别为1.82亿元◈★、2.27亿元◈★、2.75亿元◈★，同比增速分别为6.7%◈★、25.3%◈★、21.1%◈★；对应EPS分别为1.12元◈★、1.40元◈★、1.70元◈★，对应PE分别为33.9x◈★、27.0x◈★、22.3x（以11月7日收盘价计算）◈★。首次覆盖◈★，给予“增持”评级◈★。

　　风险提示◈★：业务模式较同业企业存在差异的风险◈★、商誉减值风险◈★、未来市场空间及竞争格局恶化的风险◈★、下游客户行业集中的风险◈★、原材料采购价格波动等风险◈★。

　　贝特瑞(920185)2025Q1-3营收+20.60%归母净利润为+14.37%◈★，维持“增持”评级贝特瑞公布三季报◈★，2025Q1-3实现营业收入123.84亿元◈★，同比增长20.60%◈★；归母净利润为7.68亿元◈★，同比增长14.37%◈★。考虑到贝特瑞整体实现营收增长◈★，正极材料毛利率提升◈★，且新产能建设持续推进海外布局落地◈★，我们维持盈利预测◈★，预计2025-2027年贝特瑞实现归母净利润11.89/16.71/20.02亿元◈★，对应EPS为1.05/1.48/1.78元◈★，当前股价对应PE为33.6/23.9/20.0X◈★，维持“增持”评级◈★。

　　负极材料销售超26万吨+32.83%◈★，正极材料销量超过1万吨+4.30%2025H1贝特瑞负极材料销量超过26万吨同比增长32.83%◈★，对应的毛利率为25.59%◈★；正极材料销量超过1万吨同比增长4.30%◈★，对应毛利率为11.70%同比+5.72pct◈★。截至2025年6月底◈★，贝特瑞已投产负极材料产能为57.5万吨/年◈★，已投产正极材料产能为7.3万吨/年◈★。海外基地方面◈★，印尼基地年产8万吨负极材料项目（一期）已建成◈★，年产8万吨负极材料项目（二期）正在建设中◈★。公司在摩洛哥也布局了正极材料5万吨/年和负极材料6万吨/年的产能◈★，正在稳步推进中◈★。

　　全固态◈★、半固态电池材料持续突破◈★，氧化物电解质匹配电芯装机超1GWh2025年上半年◈★，在全固态电池材料领域◈★，贝特瑞开发了行业内首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料◈★，具备低体积膨胀◈★、长循环寿命等优势◈★，已获客户技术认可◈★；硫化物固态电解质产品粒度达到500nm以下◈★，其离子导率及所制备电芯的循环性能达到客户应用需求◈★。氧化物电解质产品获得百吨级订单◈★，匹配电芯装机量超过1GWh◈★；聚合物电解质获得吨级订单◈★。此外◈★，新开发的CVD硅碳用多孔碳正式进入中试阶段◈★。CVD硅碳产品获全球多家主流动力客户认可◈★，预计2025年量产出货◈★。2025年上半年正式发布固态电池材料整体解决方案◈★，推出“贝安FLEX系列”半固态电池核心材料及“贝安GUARD系列”全固态电池核心材料◈★，包含高镍三元正极◈★、硅基负极◈★、固态电解质◈★，以及锂碳复合负极◈★。

　　纳科诺尔(920522)2025Q1-3营收6.95亿元◈★、归母净利润5687万元◈★，维持“增持”评级纳科诺尔公布三季报◈★，2025Q1-3实现营收6.95亿元◈★，同比下降18.57%◈★，归母净利润5687万元◈★，同比下降62.25%◈★。考虑到行业整体下游客户采购节奏放缓◈★，我们下调盈利预测◈★，预计2025-2027年实现归母净利润0.97/1.93/2.19亿元（原值1.68/2.56/2.82）◈★，对应EPS为0.62/1.23/1.40元◈★，当前股价对应PE为93.8/47.2/41.5X◈★。鉴于纳科诺尔仍有充足的在手订单◈★，同时加大国内市场开拓力度以及国外布局◈★，干法电极及固态电池方面持续拓展◈★，我们维持“增持”评级◈★。

　　截至2025年6月30日◈★，纳科诺尔在手订单20.10亿元◈★，出口产品累计突破2亿元◈★，预计在1-2年逐步确认收入◈★。纳科诺尔通过全资子公司常州纳科诺尔精密轧制设备有限公司在海南设立全资孙公司纳科诺尔（海南）供应链有限公司◈★，承载三大核心功能◈★：全球销售中心◈★，国际贸易结算中心◈★，国际售后服务中心◈★，标志着全球化战略布局的迈入关键一步◈★。公司通过组建专业海外团队◈★，加速开拓东南亚◈★、欧洲及北美市场◈★。

　　高速宽幅（固态）干法电极设备顺利交付◈★，固态电池前沿制造技术关键突破2025年7月24日◈★，子公司清研纳科自主研发的高速宽幅（固态）干法电极设备顺利交付至国内头部主机厂◈★，双方联合举行交付仪式◈★。这也是国内首台高速宽幅干法电极成膜复合设备◈★，标志着公司在固态电池前沿制造技术领域实现关键突破◈★，进一步验证了公司干法电极设备的技术成熟度与产业化适配能力◈★。清研纳科作为国内最早布局干法工艺与装备一体化的企业之一◈★，已形成完整的技术体系和产品矩阵◈★，具备从实验室◈★、中试到量产线的全流程交付能力◈★，公司的干法电极设备已广泛服务于多家主流电池与整车企业◈★。

　　北矿检测(920160)投资要点◈★：北矿检测是国内领先的有色金属检验检测技术研发与服务机构之一◈★， 主要从事有色金属矿产资源检验检测技术研发◈★、 技术服务及仪器研发◈★。 公司业务范围广泛◈★， 涵盖矿石及矿产品◈★、 冶炼产品◈★、 环境样品利来国标w66◈★、 再生资源◈★、 先进材料◈★、 选冶药剂检验检测等多个领域◈★。 公司是国家级专精特新“小巨人” 企业◈★、国家高新技术企业◈★， 拥有国家级平台◈★， 技术实力获国际认可◈★。 公司拥有滴定实验室◈★、 仪器实验室◈★、 火试金实验室等◈★， 覆盖有色金属化学成分分析检测服务领域◈★， 主要的检测技术包括滴定分析法◈★、 火试金法◈★、 仪器分析法◈★。 公司还面向国家战略需求◈★， 不断研发检验检测仪器关键技术◈★， 拥有一批具有自主知识产权的高端仪器产品◈★。

　　检验检测行业增长快◈★， 采矿冶金领域规模扩大◈★、 集中度提升◈★。 全球检验检测行业近年来发展迅速◈★， 市场规模从 2012 年的 1,077 亿欧元增长至 2023年的 2,785 亿欧元◈★， 复合增长率为 9.02%◈★。 我国检验检测行业随着国家经济社会的发展而不断壮大◈★， 2016 年至 2024 年◈★， 中国检验检测行业市场规模从2,065.11 亿元增长到 4,875.97 亿元◈★， 年均复合增长率约为 11.34%◈★。 采矿◈★、 冶金检测领域的市场规模总体逐年递增◈★， 行业集中度逐步提升◈★。 2024 年采矿◈★、冶金检验检测领域营业收入大幅增加至 56.15 亿元◈★， 机构数量为 358 家◈★。

　　北矿检测技术实力强◈★， 参与多项标准制定◈★， 国际认可度高◈★。 北矿检测作为国内有色金属行业的权威检测机构◈★， 具有显著的竞争优势◈★。 公司拥有国家级平台◈★， 是伦敦金属交易所指定机构◈★， 技术实力获国际认可◈★。 公司主导多项标准制修订◈★， 参与 ISO 技术委员会工作◈★， 负责或参与 7 项国际标准◈★、 83 项国家标准◈★、 238 项行业标准及 14 项团标的制定或修订◈★。 公司技术创新能力强◈★，截至报告期末◈★， 拥有 16 项国家发明专利◈★、 17 项实用新型专利和 4 项外观设计专利◈★。 公司重视人才队伍建设◈★， 形成知名专家队伍◈★， 员工学历职称高◈★， 团队年轻化◈★。 公司是国内最早通过 CNAS 实验室认可◈★、 CMA 资质认定的检测机构之一◈★， 也是伦敦金属交易所指定采样与化验机构◈★， 借助技术优势拓展国际业务◈★， 牵头主持制定国际标准◈★， 提升国际地位◈★。

　　风险提示◈★： 品牌公信力受到负面事件影响的风险◈★； 市场空间不足导致业绩下滑的风险◈★； 市场竞争加剧导致业绩下滑的风险◈★； 主营业务单一导致业绩下滑的风险◈★； 税收优惠政策对公司经营业绩影响的风险◈★； 固定资产折旧增加导致利润下降的风险◈★； 人力成本上升的风险◈★； 租赁未取得权属证书的房产的风险◈★； 技术人员不足或流失的风险◈★； 仪器业务不及预期的风险◈★； 业绩大幅下滑的风险◈★。

　　公司高度重视制度建设和治理优化◈★，降本控费成果显著◈★。2025年前三季度◈★，公司毛利率18.95%◈★，净利率4.46%◈★，净利率同比+0.57pcts◈★。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.50%/5.92%/6.47%/-0.21%◈★，分别同比-0.33/+0.36/+0.06/-0.21pcts◈★，合计-0.12pcts◈★。公司持续推行降本控费◈★、制度改革等举措◈★，进一步提升经营效率和质量◈★。

　　持续深化全球化布局◈★，海外市场份额有望进一步提升◈★。公司不断创新出口展总承包◈★、后服务业务国际市场◈★，截至2024年末◈★，公司产品和服务累计远销96个国家和地区◈★。公司在总承包业务板块持续发力◈★，先后签订澳大利亚MRL公司码头设备总包◈★、矿山设备总包◈★、Atlas料场改造EPC总承包◈★、力拓PPT取料机设备总包◈★、哈萨克斯坦硅铁炉项目◈★、其他露天矿排土◈★、输煤系统总包项目等◈★。并连续签订印度◈★、印尼◈★、越南等大客户卸船机◈★、岸桥等超过30台◈★，呈现批量叠加态势◈★。公司未来目标为保持海外业务占比在20%以上◈★。

　　厦钨新能(688778)事件◈★：2025年第三季度◈★，公司实现营业收入54.77亿元◈★，同比增长50.45%◈★，归母净利润2.17亿元◈★，同比增长61.82%◈★；前三季度◈★，公司实现营业收入130.59亿元◈★，同比增长29.80%◈★；归母净利润5.52亿元◈★，同比增长41.54%◈★。

　　锂电正极材料种类齐全◈★，供需两旺◈★。公司在电池领域有二十余年的经营经验◈★，持续的研发投入和自主创新产品涵盖钴酸锂◈★、三元材料◈★、磷酸铁锂◈★、固态电池和氢能等◈★。钴酸锂的电压等级已经突破4.53V◈★，在消费类电子领域占据主导地位◈★。3C消费市场处于平稳发展期◈★，可穿戴设备◈★、AR/VR等新兴消费电子发展迅速利来国标w66◈★，为钴酸锂提供了新的需求增长空间◈★。2025年前三季度◈★，钴酸锂实现销量4.69万吨◈★，同比增长45.38%◈★。公司在三元正极材料领域率先实现高电压产品的大规模出货◈★，在高功率◈★、高镍等细分市场技术领先◈★，应用市场不断拓宽◈★。同时◈★，公司在行业内首家大规模应用水热法工艺生产磷酸铁锂的企业◈★，通过掺杂固相法◈★，使得磷酸铁锂粉末的压实密度达到第四代以上磷酸铁锂的标准◈★，能实现了5C全程快充性能◈★，产品竞争力持续向好◈★，订单需求旺盛◈★。2025年前三季度◈★，动力电池正极材料（含三元材料◈★、磷酸铁锂等）实现销量5.3万吨◈★，同比增长36.29%◈★。2025前三季度◈★，中国新能源车产量1124.3万辆◈★，同比增长35.2%◈★。根据欧洲汽车制造商协会数据◈★，2025H1◈★，欧洲新能源乘用车销量为178.2万辆◈★，同比增长23.6%◈★，渗透率达26.1%◈★，全球动力电池装机容量811.7GWh◈★，同比增长34.7%◈★。同时◈★，全球锂电储能市场需求持续爆发◈★，2025前三季度◈★，428Gwh◈★，同比增长90.7%◈★。

　　电池材料产能持续增加◈★。为满足市场需求◈★，提高公司的市场份额和竞争力◈★，公司积极推进产能建设◈★。截止2024年◈★，公司规划和已经建成的产能规模大◈★，法国4万吨三元材料及前驱体项目正常推进◈★，迈出全球化的重要步伐◈★。海璟基地4万吨锂电材料项目已经建成◈★，新募投的3万吨电池材料基地顺利进行◈★，全部建成后海璟基地产能将达到8.5万吨◈★。宁德7万吨锂电池项目主体完成◈★，宁德基地的产能有望达到9.5万吨◈★。另外◈★，还有雅安基地液相法磷酸铁锂项目◈★、福泉基地规划年产4万吨三元前驱体项目◈★。研发实力雄厚◈★，新产品不断推出◈★。随着技术的进步◈★，人形机器人◈★、eVTOL◈★、叠加新能源汽车和消费类电子等需求更加严苛◈★，半固态◈★、固态电池的研发和产业化进程加快◈★。匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货◈★；硫化物路线固态电池的正极材料方面◈★，与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作◈★，提供多批次样品进行验证◈★，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能◈★，同时◈★，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺◈★，样品在客户端测试良好◈★。

　　投资建议◈★：公司是国内领先的锂电池材料企业◈★，持续多年的研发投入◈★，高电压产品和新产品开发处于行业领先地位◈★。我们预测◈★，公司2025-2027年的净利润分别为8亿◈★，9.2和10.63亿◈★，EPS分别为1.58元◈★、1.83元和2.11元◈★，对应当前PE分别为53倍◈★、46倍和40倍◈★，看好公司的发展前景◈★，给予“增持”评级◈★。

　　风险提示◈★：（1）消费电子需求不佳◈★，影响市场需求◈★；（2）行业竞争激烈◈★，商品价格的波动◈★；（3）新产品开发和验证周期长◈★，存在不确定性◈★；（4）其他风险◈★。

　　苏农银行(603323)事项◈★：苏农银行发布《关于部分高级管理人员自愿增持公司股份计划的公告》◈★，公司行长王亮先生◈★、副行长费海滨先生◈★、耿植先生计划自公告披露之日起6个月内◈★，通过上海证券交易所交易系统集中竞价交易方式增持不少于180万元人民币公司A股股份◈★。苏农银行持续推进“三一五”发展战略◈★，深耕“三进”区域发展策略◈★，最新披露的三季报显示公司业绩平稳增长◈★，管理层增持彰显发展决心和信心◈★。我们维持盈利预测不变◈★，预计预计公司2025-2027年归母净利润为21.14/22.98/24.92亿元◈★，对应同比增速为8.7%/8.7%/8.5%◈★；摊

　　苏农银行此前于11月4日发布《第七届董事会第十一次临时会议决议公告》◈★，聘任王亮先生担任苏农银行行长◈★，聘任费海滨先生◈★、耿植先生担任副行长◈★，相关任职资格尚需取得国家金融监督管理机构的核准◈★。王亮先生出生于1982年◈★，2008年起先后任职于中信银行◈★、苏农银行◈★、江南农商行◈★、扬州农商行等银行◈★，具有丰富的银行业从业经验和农商行管理经验◈★。费海滨先生出生于1986年◈★，2008年以来长期任职于苏农银行◈★。耿植先生出生于1985年◈★，2009年以来先后任职于常熟银行◈★、苏农银行◈★。苏农银行新聘任的行长及副行长均为“80”后◈★，而现任董事长及其他副行长均为“70”后◈★，形成不同年龄段相配合的合理结构◈★，有助于增加人才储备◈★，保障公司战略在长期内的延续性和稳定性◈★。

　　此次新行长和两位副行长聘任不久即公告增持◈★，既是公司过去管理层普遍持股的延续◈★，也彰显了新任管理层对未来发展的决心和信心◈★。苏农银行管理层在过去几年进行了多次增持◈★，目前管理层普遍持有公司股份爱足球网◈★，截至11月10日收盘合计持股总市值达到1366万元◈★，因此此次行长和副行长增持◈★，可以说是公司过去传统习惯的延续◈★。另一方面◈★，行长和副行长聘任一周即公告将进行增持◈★，也显示出其对公司未来发展的决心和信心◈★，有利于打造全行利益共同体◈★，保持管理层与股东利益一致◈★。

　　苏农银行坚守支农支小市场定位◈★，持续推进“三一五”发展战略实施◈★。公司长期以来坚守支农支小市场定位◈★，将建设“三个银行”作为中长期发展愿景◈★，争做走在行业前列的标杆银行◈★、社会倍加认可的价值银行◈★、员工更多获得的幸福银行◈★；构筑一套“联合资产经营”整体业务模式◈★，以资产经营为中心◈★，以联合经营为基础◈★，以创新赋能为保障◈★，追求公司整体价值最大化◈★；优化业务协同◈★、生态工坊◈★、数字创新◈★、经营赋能◈★、动态轻型五大转型策略◈★，形成清晰的战略路径◈★。

　　苏农银行充分借助长三角地区的区位优势◈★，深耕“三进”区域发展策略◈★。公司利用位于长三角生态绿色一体化发展示范区的区位优势◈★，将吴江作为根据地稳中求进◈★，将苏州城区作为增长极◈★，利用数倍于吴江的经济总量来拓展市场空间◈★，在泰州及异地齐驱并进◈★，进一步提升对全行的贡献◈★。

　　公司最新披露的2025年三季报显示公司业绩平稳增长◈★。（1）公司2025年前三季度分别实现营收◈★、归母净利润32.21亿元◈★、17.08亿元◈★，分别同比增长0.08%◈★、5.01%◈★，前三季度年化加权ROE达到12.03%◈★。（2）公司2025年9月末总资产同比增长7.9%至2267亿元◈★，其中贷款总额同比增长8.7%至1380亿元◈★，有力支持实体经济发展需求◈★。（3）净息差降幅收窄◈★，其他非息收入表现亮眼◈★。我们测算的公司2025年三季度单季度净息差1.22%◈★，较二季度下降5bps◈★，但息差降幅有所收窄◈★。受净息差持续下降等因素影响◈★，公司前三季度净利息收入同比下降3.8%至20.58亿元◈★，不过公司手续费及佣金净收入0.68亿元◈★，同比增长21.3%◈★，其他非息收入9.35亿元◈★，同比增长20.8%◈★，表现亮眼◈★。（4）公司成本收入比同比下降2.99个百分点至29.9%◈★，成本控制效果显著◈★。（5）不良率持平◈★，资产质量稳定◈★。公司9月末不良贷款率0.90%◈★，较6月末持平◈★；拨备覆盖率355.85%◈★，仍在较高水平◈★。9月末关注率1.24%◈★，较6月末下降0.05个百分点◈★，边际有所改善◈★。

　　三星医疗(601567)核心观点前三季度业绩下滑16%◈★，电力设备与医疗业务同时阶段性承压◈★。前三季度公司实现营收110.80亿元◈★，同比+6.19%◈★；归母净利润15.28亿元◈★，同比-15.85%◈★；扣非净利润12.80亿元◈★，同比-26.81%◈★。前三季度公司毛利率28.46%◈★，同比-7.75pct.◈★；净利率13.60%◈★，同比-3.87pct.◈★。

　　公司多层面利空基本出尽◈★，未来半年有望逐步修复◈★。网内业务方面◈★，今年国网电表1-2批次招标价格持续下降◈★，配电集采带动变压器价格下行◈★，公司收入和利润承压◈★；网外业务方面◈★，公司新能源业务中以光伏为主◈★，二季度受抢装结束影响承压◈★。我们认为◈★，国内电表◈★、配电◈★、光伏行业利空基本出尽◈★，未来半年均有望迎来不同程度修复◈★。海外方面◈★，公司今年主要交付配电首单◈★，价格相对较低◈★，后续续单价格有望提升◈★。

　　国网三批电表招标开标◈★，新规落地带动价格修复◈★。近期◈★，国网2025年第三批电表招标开标◈★，产品价格较第二批次有明显修复◈★。本次招标首次采用2025版新标准◈★，产品技术要求◈★、功能和设计寿命等指标均有提升◈★，包括公司在内的头部电表企业凭借研发和技术优势有望享受红利期◈★。

　　在手订单饱和◈★，海外配电持续高增◈★。截止三季度末◈★，公司总体在手订单179.14亿元◈★，同比+14.69%◈★；海外配电在手订单21.69亿元◈★，同比+125.45%◈★。公司在守住用电基本盘前提下◈★，积极拓展海外配电市场◈★，2025年上半年在匈牙利◈★、罗马尼亚等国实现首单突破◈★。同时◈★，公司继续深化海外本地化◈★，2025年7月◈★，公司新设肯尼亚生产基地◈★，进一步布局支撑非洲业务拓展◈★。

　　风险提示◈★：海外市场开拓不及预期◈★；原材料价格大幅上涨◈★；行业竞争加剧◈★。投资建议◈★：下调盈利预测◈★，维持“优于大市”评级◈★。

　　景津装备(603279)l事件描述公司发布2025年三季报◈★，2025Q1-3实现营收42亿元◈★，同减10.7%实现归母净利润4.35亿元◈★，同减34.53%◈★；实现扣非归母净利润4.26亿元◈★，同减34.51%◈★。其中单Q3公司实现营收13.74亿元◈★，同减12.85%◈★；实现归母净利润1.07亿元◈★，同减47.9%◈★；实现扣非归母净利润1.06亿元◈★，同减48.25%◈★。

　　业绩短期承压◈★，主要受新能源行业承压及产品降价影响◈★。公司Q1-Q3分别实现归母净利润1.67◈★、1.61◈★、1.07亿元◈★，同比下滑幅度分别为26.99%◈★、30.02%◈★、47.90%◈★，业绩压力逐季度加大◈★，主要由于新能源等部分行业需求下降◈★，其他行业也缺乏较大订单增量◈★，市场竞争存在加剧态势◈★，需求不足叠加产品降价共同影响公司短期业绩表现◈★。

　　经营现金流表现持续向好◈★，有望保障公司分红体量◈★。2025Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为6.58亿元◈★，同比增加11.73%◈★，在业绩下滑的背景下◈★，公司现金流逆势增长◈★，经营活动产生的现金流量净额明显超出整体净利润◈★，有望保障公司分红体量◈★。

　　新一轮锂电正极材料扩产在即◈★，看好行业需求反转◈★。则言咨询称10月磷酸铁锂统计产量39.97万吨◈★，环比增长11.5%◈★，旺季行情◈★，叠加原料涨价◈★，以及加工费上调等多种因素◈★，导致电池厂囤货需求旺盛◈★。10月产能利用率75.9%◈★，环比增长2.5个百分点◈★。受益于行情好转◈★，富临精工◈★、龙蟠科技◈★、湖南裕能◈★、丰元股份等多家公司披露扩产计划◈★，新一轮锂电正极材料扩产在即◈★，看好压滤机行业需求反转◈★。

　　凌志软件(688588)事件简评2025年11月10日◈★，公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案◈★，拟发行股份收购凯美瑞德（苏州）信息科技股份有限公司100%股权◈★，发行定价为15.31元/股◈★。目前本次交易相关的审计◈★、评估工作尚未完成◈★，交易的具体交易价格尚未确定◈★，股份与现金对价支付比例尚未确定◈★。

　　若交易顺利进行◈★，公司可以将其海外市场积累的成熟项目管理经验与凯美瑞德的本土化专业服务能力深度融合◈★，实现对国内银行市场的战略性切入◈★，提升国内收入占比◈★，降低对日本市场的依赖◈★，深化“国内+国外”双轮驱动核心战略◈★。此外利来国标w66◈★，公司与凯美瑞德在市场◈★、客户◈★、产品◈★、技术及经营等方面具有显著的协同效应◈★。

　　日元汇率波动风险◈★；并购凯美瑞德失败的风险◈★；交易作价尚未确定的风险◈★；商誉减值的风险◈★；募集配套资金不达预期的风险◈★；国际政治风险或贸易摩擦风险◈★；并购标的业务融合不及预期◈★。

　　雅达股份(920556)2025Q1-3实现营收2.48亿元（+11.49%）◈★，归母净利润0.20亿元（+10.34%）2025前三季度公司营业收入2.48亿元◈★，同比增长11.49%◈★；归母净利润2026.88万元◈★，同比增长10.34%◈★，扣非归母净利润1642.98万元◈★，同比增长5.09%◈★。我们维持2025-2027年盈利预测◈★，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.34/0.38/0.44亿元◈★，对应EPS分别为0.21/0.24/0.27元/股◈★，对应当前股价的PE分别为54.7/48.3/42.1X◈★，我们看好公司背靠系统集成自主开发优势拓展新业务+积极向数据中心领域拓展为公司业务增长带来机遇◈★，维持“增持”评级◈★。中国AI服务器高增长◈★，服务器功率提升提高对电力系统稳定+安全需求根据IDC数据◈★，2025上半年中国加速服务器市场规模达到160亿美元◈★，同比2024上半年增长超过一倍◈★。预计到2029年中国加速服务器市场规模将超过1,400亿美元◈★。根据中国智算中心（AIDC）产业发展白皮书数据◈★，伴随云计算◈★、AI应用的需求快速增长◈★，CPU◈★、GPU和服务器功率将持续提升◈★，通算单机柜平均功率由6~8kW向10~15kW发展◈★，智算单机柜平均功率将会由15~20kW向40~60kW演进◈★，随着数字新基建◈★、大数据技术的不断发展◈★，高性能计算资源的需求不断上升◈★，数据中心对供电系统也有了更高的要求◈★。

　　公司拓展数据中心业务◈★，背靠系统集成自主开发优势布局“光储充”一体化随着数字新基建◈★、大数据技术的不断发展◈★，高性能计算资源的需求不断上升◈★，数据中心对供电系统也有了更高的要求◈★，公司紧跟数据中心市场发展◈★，针对数据中心智能用电管理◈★、电能质量监测以及能效管理等需求推出了数据中心电力监控爱足球网◈★、环境监控等系列产品◈★，保障数据中心供配电系统安全◈★、可靠◈★、稳定运行◈★，产品先后被应用于中国电信◈★、中国移动◈★、中国联通◈★、中国铁塔的通信基站和腾讯◈★、阿里巴巴◈★、百度◈★、万国数据◈★、字节跳动等知名企业的数据中心◈★。公司于数字产业化与产业数字化领域深度耕耘◈★，将具身智能技术融入产品创新◈★，2024年公司成立控股子公司雅达新能源◈★，主要负责光储充电站投资和运营◈★，并提供光储充智能微电网与运营管理整体解决方案◈★、零碳/低碳园区源网荷储一体化解决方案◈★。

　　安达科技(920809)2025Q1-3营业收入22.73亿元同比增长109.02%◈★，维持“增持”评级安达科技公布三季报◈★，2025Q1-3实现营业收入22.73亿元◈★，同比增长109.02%◈★，主要受益于磷酸铁锂产品销量与单价双升◈★；归母净利润为-2.43亿元◈★，亏损同比收窄53.18%◈★。考虑到进入2025年磷酸铁锂行业普遍盈利能力回升◈★、电池下游带动磷酸铁锂需求量快速提升利来国标w66◈★，我们上调安达科技盈利预测◈★，预计2025-2027年安达科技实现归母净利润-3.04/0.46/3.03亿元（原值-3.29/0.04/2.25）◈★，对应EPS为-0.51/0.08/0.51元◈★，当前股价对应2027PE为17.1X◈★，维持“增持”评级◈★。

　　截至2025H1安达科技拥有产能◈★：磷酸铁15万吨/年◈★；磷酸铁锂15万吨/年◈★；在建项目包括24万吨/年磷酸铁锂项目◈★、1.5万吨/年锂电池极片循环再生利用项目◈★、45万吨/年磷酸铁锂前驱体项目◈★。高压实磷酸铁锂是推动铁锂电池技术进步◈★、产品迭代的重要方向◈★。目前富临精工和湖南裕能在高压实铁锂领域进展较快◈★。安达科技B9P已实现小批量发货◈★、B9已实现量产交货◈★。

　　锂电行业2025Q1-3总出货量+60%◈★，前三季度储能电池出货同比增长65%2025年前三季度◈★，锂电行业的高增长态势得益于动力与储能两大核心市场的持续发力◈★。根据GGII调研数据◈★，前三季度全国锂电池总出货量突破1.2TWh◈★，同比增幅达60%◈★，其中第三季度单季出货490GWh◈★，同比增长47%◈★，行业增长势能持续释放◈★。动力锂电池市场的增长主要依托新能源汽车产业的蓬勃发展◈★。中国汽车工业协会数据显示◈★，2025年1-9月◈★，国内新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆◈★，同比分别增长35.2%和34.9%◈★，储能电池市场在政策与市场双轮驱动下热度攀升◈★，2025Q3国内储能企业排产维持高位◈★，前三季度储能电池出货165GWh◈★，同比增长65%◈★。

　　老百姓(603883)投资要点事件◈★： 公司发布2025年三季报◈★， 2025Q1-Q3实现收入 160.7亿元◈★，同比-1.0%◈★，实现归母净利润 5.3亿元◈★，同比-16.1%◈★， 主要受行业竞争与消费环境短期影响◈★。但业绩呈现明确修复态势◈★，第三季度单季营收 52.96 亿元同比增长 0.07%◈★， 归母净利润 1.31亿元同比增长 2.62%◈★，现金流表现亮眼◈★，前三季度经营活动现金流净额同比大增 71.76%◈★，为业务运营与转型提供坚实资金支撑◈★，整体经营压力逐步缓解◈★。

　　网络布局持续扩容◈★，“双线”转型深化服务价值◈★。 截至 2025 年 9月末◈★，公司门店总数达15492 家◈★，覆盖 18个省级市场及 150余个地级市◈★，其中直营门店 9741家◈★、加盟门店 5751家◈★，规模化优势进一步巩固◈★。三季度全面启动“双线”转型战略◈★，推动门店从“交易型”向“关系型”转变◈★，店员角色升级为健康顾问◈★；同时实现从“坐商”到“行商”的业务模式革新◈★，通过服务指标优化考核体系◈★。在全国药店连续多季度净减少◈★、总数回落至 69.5万家的行业背景下◈★，公司凭借全渠道布局对冲行业波动◈★，龙头聚集效应凸显◈★。

　　业务结构优化升级◈★，新零售与高毛利品类表现突出◈★。 结构层面呈现多元增长动力◈★，新零售业务持续领跑◈★，前三季度线%◈★，成为核心增长引擎◈★。品类端优化成效显著◈★，自有品牌销售占比同比提升 0.9个百分点至 22.8%◈★，中药业务毛利率升至 47.51%◈★，同比增长 2.43 个百分点◈★；非药品类毛利率保持 39.64%的稳健水平◈★。尽管 DTP 业务与线上销售占比提升拉低整体毛利率至 32.53%◈★，但剔除该两类业务后◈★，线下零售毛利率同比反而增长 0.6 个百分点◈★，核心盈利效率仍具韧性◈★。

　　费用管控见效◈★，行业出清下龙头集中度提升◈★。 盈利端虽受结构调整影响◈★，前三季度毛利率同比下降 1.33pp◈★、净利率同比微降 0.62个百分点◈★，但费用控制成效显著爱足球网◈★。期间费用总额同比减少 9262.25万元◈★，费用率稳定在 27.68%◈★，其中管理费用◈★、财务费用均实现同比下降◈★，研发费用大幅增长彰显数字化投入力度◈★。在医保监管趋严◈★、中小连锁持续退出的行业出清周期中◈★，公司通过供应链整合◈★、统采降本及数智化赋能强化竞争壁垒◈★。叠加三季度完成湖南老百姓怀仁药房20%股权收购◈★，进一步完善区域布局◈★，长期受益于行业“强者恒强” 的集中度提升趋势◈★。

　　益丰药房(603939)投资要点事件◈★：公司发布]2025年三季报◈★，前三季度公司实现营收172.9亿元◈★，同比微增0.39%◈★；归母净利润12.2亿元◈★，同比增长10.27%◈★，扣非归母净利润11.9亿元◈★，同比增长8.8%◈★，盈利增长显著优于营收表现◈★。单季度修复态势明确◈★，第三季度营收55.6亿元同比增长2%◈★，归母净利润3.45亿元同比增长10.14%◈★，彰显公司在行业调整期的经营韧性◈★。

　　网络布局优化◈★，加盟业务成增长补位◈★。公司坚持“区域聚焦◈★、稳健扩张”战略◈★，门店网络向高质量发展转型◈★。2025年前三季度新开门店137家◈★，关闭低效门店440家◈★，同时新增加盟店285家◈★，通过“关停+加盟”组合拳优化网络结构爱足球网◈★。报告期末◈★，门店总数14,666家（含加盟店4,097家）◈★，较上年末减少18家◈★。其中◈★，2025年第三季度◈★，公司新开门店56家◈★，关闭门店168家◈★，新增加盟店77家◈★。加盟及分销业务成为重要增长引擎◈★，前三季度实现收入17.38亿元◈★，同比增长17.45%◈★，毛利率同步提升2.10个百分点至10.88%◈★，有效对冲零售业务短期波动◈★。

　　零售业务毛利率提升◈★，非药收入同比增长显著◈★。收入结构呈现零售稳基+加盟补增◈★，盈利质量稳步提升◈★。前三季度零售收入150.29亿元◈★，虽同比微降1.02%◈★，但毛利率提升0.55个百分点至41.98%◈★；分品类看◈★，非药收入同比增长4.04%◈★，毛利率高达49.87%◈★，成为品类优化核心亮点◈★；中西成药收入稳健增长0.34%◈★，毛利率保持35.76%的稳定水平◈★。新零售布局成效显著◈★，O2O服务覆盖直营门店超1万家◈★，2025年上半年线.93%◈★，全渠道服务能力持续强化◈★。

　　降本增效见效◈★，行业出清下集中度提升◈★。前三季度整体毛利率40.41%◈★，净利率7.64%◈★，核心盈利效率保持行业领先◈★。费用管控成效突出◈★，第三季度销售费用率同比下降1.5pp◈★，管理费用率控制在合理区间◈★，降本增效措施持续落地◈★。公司持续抢占市场份额◈★。加盟模式的快速拓展与区域深耕策略◈★，进一步巩固龙头地位◈★，长期受益于行业集中度提升趋势◈★。

　　索通发展(603612)事件◈★：2025第三季度◈★，公司实现营业收入44.56亿元◈★，同比增长29.38%◈★，归母净利润1.31亿元◈★，同比下降29.47%◈★。扣非后归母净利润1.2亿元◈★，同比增长419.16%◈★。2025年前三季度◈★，公司实现营业收入127.62亿元◈★，同比增长28.66%◈★，净利润6.64亿元◈★，同比增长201.81%◈★，扣非后归母净利润6.42亿元◈★，同比增长373.83%◈★。点评◈★：

　　预焙阳极价格小幅波动◈★，公司盈利能力持续改善◈★。公司坚定执行预焙阳极+原料石油焦协同发展战略◈★，预培阳极产品以单定产的经营模式◈★，生产基地坐落在大型铝产业基地◈★，与客户保持友好合作模式◈★。第三季度预焙阳极价格小幅波动◈★，在进入四季度后价格小幅回升◈★。根据百川盈孚数据◈★，2025年1~9月◈★，国内石油焦产量2,253万吨◈★，同比下降7%◈★，且收缩趋势有望延续◈★。国内电解铝产能置换已进入尾声◈★，整体新增空间收窄◈★，仍有部分区域因能耗指标优化◈★、产业集群升级◈★，另外◈★，国内阳极产能更新迭代的关键窗口期◈★，头部企业可通过优化产能布局◈★、替代中小落后产能◈★，实现市场份额的提升◈★，国内市场具有结构性机会◈★。同时◈★，公司积极推进出海战略◈★，与吉利百矿合资的广西60万吨项目不仅可以覆盖西南地区◈★，也可以借助广西沿海港口优势出口海外市场◈★；与华峰集团合资的江苏索通32万吨预焙阳极项目筹建工作稳步推进◈★，该项目有利于进一步满足东南亚市场需求◈★，增加出口市场份额◈★，同时也是公司完善产能布局的重要举措◈★；公司与EGA签署《联合开发协议》◈★，合资的首个海外预焙阳极项目正在稳步推进中◈★。到2025年底◈★，公司预焙阳极产能预计达到500万吨◈★。

　　锂电负极规模快速增长◈★，积极布局新型锂电材料◈★。公司具备石油焦资源优势◈★，锂电负极价格底部区域◈★，公司具备成本优势◈★，发展锂电负极是公司的重要战略◈★。2025前三季度◈★，中国新能源车产量1124.3万辆◈★，同比增长35.2%◈★。根据欧洲汽车制造商协会数据◈★，2025H1◈★，欧洲新能源乘用车销量为178.2万辆◈★，同比增长23.6%◈★，渗透率达26.1%◈★，全球动力电池装机容量811.7GWh◈★，同比增长34.7%◈★。同时◈★，全球锂电储能市场需求持续爆发◈★，2025前三季度◈★，428Gwh◈★，同比增长90.7%◈★。2025年9月全球负极材料产量27.43万吨◈★，同比增长41.1%◈★。1-9月累计产量208.4吨◈★，同比增长36.59%◈★。公司积极布局新型锂电材料◈★，在硅负极方面◈★，早在2022年就与北京理工大学合作开发硅碳◈★、硅氧等复合负极材料◈★，申请了发明专利◈★，形成了技术储备◈★。同时◈★，积极开拓固态电解质材料◈★，2025年8月◈★，公司与北京理工大学签署《技术开发合同》◈★，就硫化物固态电解质及其与硅基负极界面匹配技术开发项目开展合作◈★。形成“固态电解质+先进负极”的固态电池关键材料体系布局◈★。

　　投资建议◈★：公司是全球预焙阳极龙头◈★，纵向坚定执行预焙阳极+原料石油焦协同战略◈★，横向开拓锂电负极◈★，积极布局硅负极和固态电解质◈★。我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为10.69亿元◈★，12.44亿元和13.81亿元◈★，对应的PE分别为12倍◈★，11倍和10倍◈★，维持“买入”评级◈★。

　　风险提示◈★：公司产品与电解铝需求高度相关◈★，电解铝景气度波动将显著影响公司业绩◈★；全球贸易关系对行业有较大影响◈★；新能源汽车和储能的发展影响负极需求◈★；其他风险◈★。

　　星昊医药(920017)2025Q1-Q3◈★：营收4.75亿元同比+1%◈★，归母净利润8625万元◈★，同比+10%公司发布2025年三季报◈★，2025Q1-Q3◈★，公司营收4.75亿元◈★，同比增长1.43%◈★，归母净利润8625.30万元◈★，同比增长9.50%◈★。我们维持2025-2027年盈利预测◈★，预计归母净利润0.90/1.03/1.28亿元◈★，对应EPS为0.72/0.82/1.02元/股◈★，对应当前股价PE为28.5/25.0/20.2倍◈★，看好公司消化药与卡式瓶产线未来潜力◈★，维持“买入”评级◈★。枸橼酸西地那非口崩片（冻干型）获批上市◈★，注射用糜蛋白酶开启招商公司是一家从事高端药物制剂研发产业化服务的创新型企业◈★。专注于特色和高端药物制剂的研发◈★，以自主研发的核心技术为基础◈★，构建GMP条件下的技术平台◈★，通过技术平台开展药品制造以及CMC/CMO的一体化服务◈★。2025H1◈★，公司有腺苷注射液◈★、注射用阿糖胞苷◈★、钠钾镁钙注射用浓溶液◈★、阿伐美拉汀片◈★、己酮可可碱缓释片◈★、普瑞巴林口崩片◈★、盐酸屈他维林注射液等品种向CDE提交境内生产药品注册上市许可并获得受理◈★，有阿立哌唑口崩片◈★、腺苷钴胺胶囊◈★、注射用硼替佐米取得药品注册证◈★。2025年10月◈★，公司枸橼酸西地那非口崩片（冻干型）获批上市◈★。口服冻干片作为新命名◈★，已被2025年新版药典收录◈★，具有高孔隙率◈★，崩解速度快◈★，辅料用量少◈★，吸收快◈★，生物利用度高的特点◈★。此◈★。